创业板发展需各级市场通力合作

创业板发展需各级市场通力合作

创业板市场2009年正式上市，回顾其五年发展，可谓波澜起伏、评价不一。创业板激励着创业者和科技人才投入资本市场，带来财富效应，在中国金融政策波动、股市不见起色的这五年里，成功筹集2700多亿元资金，为400多个企业融入活力，点燃了我国资本市场中的火种。　　相对于其他资本市场，创业板应在吸纳等量资金的情况下为更多的中小科技企业服务，激发高新企业的创业动力，现在看来这个效果还不明显。

创业板面对“拦路虎”　　回顾历史，在发展过程中，创业板也渐渐面对着三个“拦路虎”，无法躲避。　　首先与中小板定位重合不清。创业板筹建之初被定位为无门槛的资本市场，但在实际操作中形成了三步走的方案：2004年先开通门槛并不低的中小板，五年后即2009年再开通低门槛的创业板，最终再过渡到无门槛的创业板。如今同时保留中小板和创业板，两者关系有待厘清。　　其次，发展中贫富不均、大浮大起。由于三高超募，单个企业融资额远超预期，1个亿就能启动的创业最后往往花费6到7个亿。还有价格问题，财富效应造就了亿万富翁无数，但二级市场的股民，却在较长的时间内没有享受到实惠。　　再次，上市企业数量不及预期。按照原来创业板的发行计划，每年都有300家企业上市，但是五年过去了，总共才400家企业成功发行上市。而创业板募集的大量资金分配给更多企业，才能发挥创业板为中小企业融资、为科技创业服务的作用，股价也会较低让渡给二级市场投资人，带来利润空间。　　只有解决这三个“拦路虎”，方能让创业板资金实现“四两拨千斤”，撒播少量资金火种点燃大量创业激情，让企业跳脱资本运作梦想，集中精力于科技开发和产品、经营模式的创新。　　面临资本市场大环境考验　　创业板发展至今，面对的不仅仅是自己的问题，更是国内外资本市场的挑战，只有正确应对这些挑战，才能帮助创业板迅速成长。　　挑战一，中国资本市场推高创业板市盈率。整体看，400多家创业板企业，高新科技和创新模式并不明显，平均市盈率却达到60多倍，是一种不良状态。现阶段整个股市前景未知，上海大盘股有松动，但蓝筹股市盈率低，而公募基金因面临回赎的压力，须保持一定的市值，纷纷投身于深交所的小盘股，这些事实推高了创业板市盈率。　　挑战二，大股东和庄家配合减持。中国股市大股东持有的股份比例高而持股代价低，股市一起来大股东就开始纷纷抛售，对市场构成下行的压力。今天资本市场有个奇怪现象，就是企业越减持股价越高，大股东通过给中介机构一定比例的折扣，大宗减持股票，然后配合着利好消息，再让这些中介机构出逃，最终套牢小股民。　　挑战三，大量优秀企业选择海外上市。近来中国股市有所回暖，但很大程度上和强制性压低发行价格有关，这本是在向二级市场放水让利，但并没解决大股东减持抛售这一根本问题。当前发行形式下，家族企业一股独大，国家既未对发行市场大股东的股权比例限制，也不对二级市场大股东的减持做较为严格的规定，企业因预期降低而选择“出逃”国外。我们现在学习海外成熟市场降低上市门槛的做法，但很多想“出走”的企业依旧认为在中国上市条件过于苛刻，面对行业准入问题、亏损企业不允许上市问题以及像阿里那样特殊股份的特殊豁免问题，中国路途依然遥远。 　　未来需各级市场通力合作　　创业板的发展不是简单的自身发展问题，更重要的是需要各方面协调发展与统一部署，更需要各方的通力合作，方能众人拾柴火焰高。　　首先要重新区分和定位各级资本市场。深交所既有门槛并不低的小主板也有低门槛的创业板，但三板市场无门槛更具竞争优势，为了让互联网、高科技企业留在境内并和中国现有的法规政策对接，证券监管机构提出先在三板无门槛市场培育一年再转到深交所创业板去的想法，现在这个提法仅仅针对特殊的互联网、高科技企业，但大量的成长性好的中小企业也应该有实现转板的绿色通道和IPO的特殊通道。　　今天的深交所自身定位亟须厘清，比如说中小板和创业板到底是什么关系？它自身的内部重组要求和面临的选择形势都决定了有必要把深交所和新三板交易公司组织起来在协调的背景下合理分工，不仅要实现互联网、科技型企业、特殊豁免企业的衔接配套，还要解决新三板和深交所特殊通道的问题。　　其次要促成市场合作，建立绿色通道。相对于外国创业板市场的缓慢推出，中国发展异常迅速，但今天推出无门槛创业板时机并不完全成熟，所以分阶段、分步骤开展，深交所三步走的战略既然被三板市场打断，就需要找到深交所(以及上交所)与三板市场之间的有机连接，建立绿色通道。也应再赋予两个交易所一定的自主权，实现有序配合。比如说，深交所50%的企业来自于绿色通道的转板，50%可以来自自选。新三板市场内部也可以分多层次，结合集合竞价、电子交易、协议转让，实现交易方式多样化，使得新三板逐渐成长为成熟的交易所，而不是永远在中国资本市场中做“小学”，为上级市场输送“中学生”。　　打破各级市场樊笼，实现市场间有机连接，建立三板市场与主板市场绿色通道，让三板市场成为优秀企业的“成长摇篮”和沪深二所的“选秀池”，这样的发展模式指明了方向，必将带来“君子和而不同”、竞争而不混乱的发展环境。

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